21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 周惟菁 杭州報道 MBO與更名
幾乎沉寂了十年的浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“天堂硅谷”）最近開始發(fā)飆。
2010年7月8日，天堂硅谷旗下合眾基金投資并持股1750萬股的金剛玻璃掛牌上市。此前不久，已經(jīng)完成MBO的天堂硅谷更名為浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)有限公司（下稱“天堂硅谷”）。
天堂硅谷成立已有十年，和它投資的眾多項目一樣，本身的成長也一波三折。
2000年11月，由浙江省政府財務(wù)開發(fā)公司作為大股東，體改委領(lǐng)導(dǎo)坐鎮(zhèn)，18家企業(yè)注資成立，天堂硅谷一誕生就帶著光環(huán)。
但五年過后，光環(huán)褪去。受國有企業(yè)投資體制的約束，加上五年間資本市場低迷，2005年天堂硅谷虧損額已達(dá)總資產(chǎn)的1/3，主要靠打新股為生。18家股東中有10家上市公司，其中一些在披露業(yè)績時壓力重重，嚷嚷著要退出。
其中，有一家名叫錢江水利的上市公司作為天堂硅谷的股東，不退反進(jìn)，其高管王林江接下了這個攤子，將錢江水利的部分骨干移植到天堂硅谷的管理層，王林江也成為天堂硅谷的董事長。
王林江作為經(jīng)營層做出一個相當(dāng)于每年25%的增長承諾，否則天堂硅谷管理團(tuán)隊幾年薪水減半，反之，管理層則對天堂硅谷股份進(jìn)行收購。
最后的結(jié)果是，管理層收購。
這次MBO改制，首先是扭轉(zhuǎn)了天堂硅谷的發(fā)展方向。2006年，天堂硅谷下注的萊寶高科，2007年上市，這家公司從四五千萬元的市值一度飆升到16億，天堂硅谷真正意義上的首單終于落袋。
隨著十部委《創(chuàng)業(yè)投資公司管理暫行辦法》的頒布，王林江開始思考如何改變靠資本金、銀行負(fù)債做投資的路子，轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)和個人募集資金，建立一家真正的創(chuàng)投基金管理公司，搭建制度，構(gòu)架和激勵機(jī)制，2006年6月在全國率先推出第一家公司制基金，引入銀行事先監(jiān)管，規(guī)范管理。
至今，天堂硅谷共募集27個基金，實收資本超過30億，募集對象為個人高端投資者、企業(yè)以及政府引導(dǎo)基金。
和2005年前的天堂硅谷相比，已經(jīng)判若兩家機(jī)構(gòu)。2009年的利潤及稅收雙雙過億，今年預(yù)計這兩項指標(biāo)會同比增長100%。
2009年，王林江董事長把兼任的總裁之位移交給了現(xiàn)任總裁袁維鋼。
袁維鋼曾任浙江西子聯(lián)合控股副總裁，在其任職期間幫助西子投資了目前正待上市的貝因美，還投資了浙商銀行，主導(dǎo)了百大的并購，等等。
就在今年，天堂硅谷投資的項目中上半年有金剛玻璃、亞廈裝飾、鼎龍股份上市，下半年預(yù)計有2-3家企業(yè)上市。
在Pre-IPO爭搶日益激烈、人脈資源用盡的時候，天堂硅谷如何往前走？袁的回答是：往前切入中早期項目，往后切入產(chǎn)業(yè)并購中的機(jī)會。
往“中早期項目”走
在當(dāng)下中后期項目的競價有多瘋狂？
17.5倍P/E。
這個數(shù)字是袁維鋼最近遇到的最高要價。通常好一點的項目也要12-13倍。而天堂硅谷的尺度通常在7-8倍，遇到“特別激動的好項目”才會沖一下10倍。而早期項目，通常采用市凈率1.5-2倍的標(biāo)準(zhǔn)來看。
袁維鋼感嘆，在本土做項目，人脈是非常非常重要的因素，但除此之外，價格也很重要。一旦進(jìn)入價格比拼狀態(tài)，越規(guī)范，越講流程的基金，其競爭力越小。從某種程度上來說，那些一個人的公司搶單能力要超過數(shù)十人的創(chuàng)投公司。
浙江省引導(dǎo)基金管理公司投資管理部副總經(jīng)理王海峰打過一個比喻。他把改革開放30年培育出來的一批具備上市資格的企業(yè)，以及那些帶著成熟技術(shù)回來的海歸派企業(yè)叫做鉆石，分別由外資基金和擁有深厚本土人脈的基金搶到手了。現(xiàn)在的情況是，一些看得上眼的小塊黃金，見者有份，本土民營PE都在瘋搶，過了兩三年，大家靠的是自己有沒有在內(nèi)陸小河里淘金子的技術(shù)活，未來最多的機(jī)會也就藏在這里。
這種思路也是天堂硅谷改變的一大方向，不過這個過程，可謂有苦有甘。
目前在天堂硅谷的項目中，有10 %左右的項目數(shù)量為中早期項目。其中大多是通過2008年成立的晨曦基金所投出，這只基金規(guī)模3000萬，投出四家企業(yè)，其中一家虧損，三家有利潤，利潤規(guī)模也有限。
天堂硅谷之前投資的一家杭州中正生物認(rèn)證技術(shù)有限公司（以下簡稱“中證生物”），袁維鋼本身其為增值服務(wù)小組組長。這家做指紋識別業(yè)務(wù)的企業(yè)前幾年發(fā)展蓬勃，但近幾年喪失了一些機(jī)會，2009年出現(xiàn)虧損。天堂硅谷的一些投資人看到情況之后，就有點動搖。
袁維鋼自己調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其原因多樣，金融危機(jī)帶來不利影響以及市場競爭激烈導(dǎo)致價格下降。但該團(tuán)隊一直很穩(wěn)定，品牌和市場份額仍然維持在細(xì)分市場第一位。
問題還在于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股東上海貝嶺、天堂硅谷與管理團(tuán)隊的股份接近，“誰說了都不算”。管理團(tuán)隊和投資人在某些問題上的分歧會產(chǎn)生摩擦。最后商議的路徑是多方想辦法幫助，管理團(tuán)隊也有意從一些股東手里收回一些股份，讓團(tuán)隊和企業(yè)能夠緊緊地捆在一起。
另外一個典型的案例是北京手中乾坤信息技術(shù)有限公司（以下簡稱“手中乾坤”）。這家公司曾經(jīng)擁有8000萬的年銷售額，兩三千萬元的利潤，而且每年分紅，對投資人來說是一個很好的項目。按照條件也完全能上創(chuàng)業(yè)板。
但在2009年下半年的運(yùn)營商掃黃風(fēng)暴中，運(yùn)營商決定暫停WAPP業(yè)務(wù)計費(fèi)，導(dǎo)致許多SP企業(yè)沒有收入。手中乾坤因此從幾千萬的利潤變?yōu)榱恪＿@支團(tuán)隊目前被迫進(jìn)入二次創(chuàng)業(yè)中。
類似的“意外”并不鮮見，但袁維鋼認(rèn)為在10%的比例基礎(chǔ)上，未來還要進(jìn)一步提升中早期數(shù)量和金額上的份額。
所以，今年上半年以來，天堂硅谷投資的項目個數(shù)同比未有增加，主要原因是客觀上市場過熱，競爭過于激烈，主觀上他們認(rèn)為是一種主動規(guī)避風(fēng)險的動作。一旦出現(xiàn)創(chuàng)投在一級市場上的投資在二級市場上套牢的現(xiàn)象，正像打新股不會虧損的神話破滅一樣，現(xiàn)在破發(fā)已經(jīng)成為常態(tài)。
做產(chǎn)業(yè)并購的平臺與工具
有一次，袁維鋼原來的老板和他在北京聊天，前者透露其公司不想再做PE。一方面因為市場的價格已經(jīng)接近瘋狂，一方面他自己沒有專業(yè)的團(tuán)隊，未來想做的不過是自己產(chǎn)業(yè)鏈條上的投資，這是這位老板可以把握的地方。
同樣，在與企業(yè)的接觸過程中，天堂硅谷發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)龍頭也想做大做強(qiáng)，但過程中還需要一些“幫手”。這些企業(yè)苦于資金量有限，而且作為上市公司，披露信息等等方面有諸多不便。
天堂硅谷想到一種模式，用自己的網(wǎng)絡(luò)募集資金，吃下目標(biāo)公司。這其中有一定分工，龍頭企業(yè)負(fù)責(zé)尋找項目，天堂硅谷做并購運(yùn)作，控股之后由龍頭企業(yè)做培養(yǎng)和整合，達(dá)到一定盈利能力后，將項目賣給龍頭企業(yè)。
2010年年中，浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司更名成為浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)有限公司，新名稱意味著天堂硅谷將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為投資和資產(chǎn)管理公司，其業(yè)務(wù)從創(chuàng)投延伸到資產(chǎn)重組，產(chǎn)業(yè)并購整合方面。
袁維鋼認(rèn)為，并購行業(yè)的選擇非常重要，公司將重點關(guān)注尚未形成壟斷、價值低估或尚未被發(fā)現(xiàn)、符合國家政策的行業(yè)，實現(xiàn)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的對接。
另外，在合作對象的選擇上天堂硅谷也須非常謹(jǐn)慎。首先對方必須是有志于做大做強(qiáng)的龍頭企業(yè)，往往這些企業(yè)已經(jīng)是上市，并且有一定融資能力。最后收購下來的目標(biāo)公司賣給上市公司之上的集團(tuán)公司，最后由集團(tuán)注入上市公司，避免了一些不必要的麻煩。
袁維鋼認(rèn)為，龍頭企業(yè)本身往往只是擅長行業(yè)中的某一塊，上下游并不是其強(qiáng)項，這時候需要PE機(jī)構(gòu)作為這樣的平臺和工具去做大做強(qiáng)。
據(jù)記者了解，天堂硅谷已經(jīng)和杭州、四川的兩家企業(yè)在商談。
制度與“概率事件”
袁維鋼認(rèn)為，一旦中早期投資和產(chǎn)業(yè)整合并購這兩塊業(yè)務(wù)大規(guī)模發(fā)展，天堂硅谷發(fā)展多年的制度最終能發(fā)揮作用。
“我們這里有兩句話，一是，一切按制度辦。二是，誰說了也不算，多數(shù)人說了算。”
這句話指的是在天堂硅谷募、投、管、退都有專門的團(tuán)隊和規(guī)范，除非有新的制度出來，一般情況嚴(yán)格按照既定制度辦事。其次，項目靠委員會投票機(jī)制來決定，避免一個人說了算的局面。
比如募集資金方面，已經(jīng)有一個完備的基金產(chǎn)品流程。設(shè)計一個產(chǎn)品，賣給誰？多少金額？規(guī)模多大？什么樣的預(yù)期回報？通報哪些問題？底下人員設(shè)計好，來交部門討論，部門討論好以后提交決策部門。
投資項目方面，也有一個投資機(jī)構(gòu)投資委員會。投出以后，每一個企業(yè)都有一個成立相應(yīng)增值服務(wù)小組，有執(zhí)行總裁當(dāng)組長，一直到退出。最后有一個環(huán)節(jié)退出，還有一個資本管理決策委員會。什么時間退，什么價格退，怎么退，這類方案最后交給委員會投票決定。
這三個委員會都無一例外采取了投票機(jī)制，委員會的主席都不是總裁或者董事長，而是執(zhí)行總裁。而且執(zhí)行總裁在開會的時候，也不做決定性發(fā)言，只是扮演召集人的角色，最后組織投票。
原則上，天堂硅谷董事長不參與業(yè)務(wù)決策的，但他擁有“受嚴(yán)格限制的一票否決權(quán)”。這個否決權(quán)，是針對決策流程出錯或者程序性錯誤。到現(xiàn)在為止，只因為有一個案子留給決策委員會決定的時間不夠，而行使了一個否決權(quán)。
天堂硅谷還正在考慮做一項改革，在對LP發(fā)布的季報中，增值服務(wù)部和與投資經(jīng)理一起搜集企業(yè)經(jīng)營信息，發(fā)布季報，避免投資部門“報喜不報憂”。而投資經(jīng)理的獎勵通過另外一套體系完成，由上層綜合評定，給與提拔和專項獎勵。
看起來死板的流程之外，還有一些例外。
在項目競爭激烈、偶爾需要快速決定的，天堂硅谷設(shè)置了綠色通道，將原本15天、20天的流程壓縮到幾天，交給董事長批準(zhǔn)。
袁維鋼表示，投資公司做的是概率事件，規(guī)范的制度和完善的體制不一定能做出最好的決策，但是一定能降低做出最壞決策的概率。天堂硅谷認(rèn)為，投資企業(yè)要做大做強(qiáng)這是必然選擇。
